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三变科技:原材料涨价导致“增收不增利”

发布时间:2008-10-24    研究机构:天相投资

08年1-9月公司实现营业收入7.89亿元,同比增长23.55%;营业利润3,236万元,同比增长0.13%;归属于母公司净利润2,231万元,同比增长1.35%;全面摊薄每股收益为0.28元。

营业收入的快速增长主要得益于行业景气。公司主营产品油浸变压器、组合变压器、干式变压器等。在我国电网投资建设持续景气下,08年1-8月全国变压器行业销售收入同比增长约30%,公司作为国内行业前十所获订单相应增加,同时在硅钢片涨价压力下公司采取产品提价策略也助推了收入的增长。我们认为,在当前宏观环境下,未来几年我国有望继续加大电网基础设施投资,公司将享受行业年均增速约15%的景气而保持平稳增长。

原材料价格上涨压力的困难时期或将过去。报告期在上游原材料硅钢片(成本占比约30%)价格上涨压力下,综合毛利率同比下降0.73个百分点至17.86%,其中7-9月因二季度硅钢价格涨至高位阶段,同比下降0.84个百分点至17.68%,导致利润基本与去年持平。但随着近期武汉市场30Q130取向硅钢价格环比下跌1200元/吨或2.55%,预计随着第四季度硅钢片价格的高位回落,公司产品毛利率有望逐步回升。

财务费用的大幅增加及营业外收支的锐减拉低利润增幅。报告期公司销售与管理费用控制得力,两项合计同比下降了0.34个百分点;但因贷款总额及利率的上升,导致财务费用同比大幅增加72.43%或816万元,使得期间费用率同比上升0.35个百分点或2,155万元;此外,因政府补贴减少、四川灾区捐款,使得营业外收支同比减少208万元。以上两项因素拉低净利润增幅约33%,所得税率同比降低5.36个百分点,对净利润贡献约7.5%。

产品升级进军高压领域。目前中低压等级的变压器竞争激烈,大型高压变压器毛利率较之高约8个百分点。公司已通过与国内相关研究院所开展技术合作并建立了国家级博士后科研工作站,以加快产品升级,进军高压变压器等盈利较强的领域。目前已取得初步成效,如公司35KV风力组合式变压器被列为浙江省首台加快发展装备制造业产品,已累计中标国家电网数十台台220KV变压器,这有利于提高公司市场竞争力与盈利能力。

盈利预测及投资评级。随着公司IPO重点募投产品风电组变、高压变压器的产能逐渐释放,公司未来3年营收有望实现约15%的平稳增长,预计公司2008-2010年每股收益分别至0.35元、0.40元、0.47元,对应动态市盈率分别为17倍、15倍、13倍,估值处于同类公司较高水平,维持“中性”投资评级。提示上游金属材料价格波动及客户工程延期导致收入确认延期的风险。

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