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三变科技:产能扩张和产品结构优化助推未来增长

发布时间:2009-01-20    研究机构:银河证券

1.事件我们于2009年1月15日拜访了三变科技(002112),与公司相关人员就公司主要业务进展和未来发展战略进行了交流。

2.调研中交流的主要内容如下2008年经营情况2008年剧烈变动的外部经营环境影响了公司的收入和利润。特别是上半年,原材料价格节节攀升影响了公司的毛利率;而下半年原材料价格下跌造成了部分客户的观望情绪,从而推迟了下单或已下订单推迟执行,08年下半年原材料价格大幅降低虽然提高了部分产品的毛利率,但是也造成了公司在期货市场的损失和部分库存产成品的跌价损失。

公司只有比较小的比例通过套保锁定原材料如铜的成本。

公司未来将竭力提高高毛利产品在收入中比例从公司产品盈利能力来看,高电压等级的产品如110KV、220KV产品的毛利率较高,可以达到21~22%;但是低电压等级如10KV和35KV产品由于门槛低,竞争激烈,毛利率较低,只有15%左右。

公司未来将竭力提升高毛利的110KV和220KV产品在收入中的比例,力争达到收入的50%,摆脱较低电压等级的低水平价格竞争。公司于2007年下半年进入国家电网公司的集中招标,在2008年220KV招标中取得不错的成绩,2009年,公司将进一步提高在220KV产品的市场占有率。

公司产品市场逐渐从省内拓展到全国公司以前的市场主要集中在国内,近些年逐渐拓展到全国,目前省内市场仅占公司收入的35%,大部分产品销往全国,并且在全国建立了销售网络。

公司的客户约三分之二为电力公司,三分之一为直接用户如大型工矿企业如宝钢等,相对来说,直接用户采购受宏观经济环境的影响比较大。

未来产能释放是公司增长的主要动力2008年,公司的募集资金项目基本建设完成,工厂从市区搬到新建厂房,产能也从以前的约1500万KVA/年,扩张到约3000万KVA/年,公司未来两年进入到产能释放期。

但是从行业整体状况看,2009年由于产品价格下降,公司的产能释放可能仅仅能够抵消公司产品下跌的影响,因此,从收入这个角度看,在2009年可能仅仅略有增长;由于产品价格随原材料价格调整,毛利率将在2009年呈现前高后低的特征,全年将比2008有所提升。

3.投资建议我们预计公司08-10年的每股收益分别为0.36、0.61和0.67元,动态市盈率分别为32、19和18倍。虽然输配电行业未来两年面临较好的发展机会,但是作为变压器行业内的第三梯队企业,公司所处的竞争地位并不容乐观,公司的未来发展取决于两个方面:产品结构调整和产能扩张,公司正积极向这两个方向努力。我们维持公司“中性”的投资评级。

申请时请注明股票名称