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三变科技:受益城乡电网改造,展望铁路、核电市场

发布时间:2009-04-27    研究机构:东兴证券

事件:近期对三变科技(002112)进行调研,与公司董秘李雪会先生就公司经营情况进行交流。

评论:公司是生产系列变压器的专业厂,具有年产1800万千伏安变压器的生产能力。主要产品有220KV及以下油浸型变压器、树脂绝缘干式变压器、组合式变电站、风电场组合式变压器、非晶合金变压器、单相自保护变压器、特种变压器等12大类1600多个规格品种。

08年公司期铜套保亏损470.31万元,对公司营业利润影响较大,对应每股收益下降0.06元。

08年签署订单14.51亿元,同比增长14.8%,其中4.58亿结转到09年执行。

公司正加紧推进铁道牵引变压器、1E级K3类核级干式变压器的研制,预计年底完成样机试制,10年后投放市场,进入高速增长的电气化铁路、核电站建设领域。

08年12月,公司被认定为浙江省高新技术企业,2008-2010年按15%的税率缴纳企业所得税,将对公司的业绩产生正面影响。

根据国网公司计划, 国家电网将在09-11 年投资 5500 亿元用于城农网改造, 其中,城网投资 3000 亿元,农网投资 2500 亿元。南方电网将在09、10年每年将新增300 亿元用于城网改造和农网完善。电网新增投资重点投向城农网建设和改造,电压等级将集中在 10KV~220KV 之间,主要带动 110KV、220KV 主设备和配电设备需求,对相关电力设备企业形成利好,将遏制短期的需求减少。公司主要产品为 220KV及以下电力变压器,对公司发展提供了千载难逢的机遇。

公司产品主要面向电网企业, 70%左右采用定单生产,虽然出现经济危机,在市场需求方面未受大的影响,收入仍然保持一定程度的增长。受益于积极财政政策,目前该行业仍属于国家大力发展和投资的领域,受到原材料大跌的影响,对产品价格影响20%左右,2009 年继续保持数额的增长有一定的难度。

铜、取向硅钢占到了生产成本的65-70%,公司产品基本采用闭口合同, 9 月前主要材料铜、硅钢片价格上涨对公司毛利率影响较大。2008年10 月开始主要原材料铜、硅钢片开始下跌,将对公司已有定单在09 年交货产生正面影响。

08年110KV、220KV电力变压器占主营业务收入比重达到42.85%,09年计划提高到50%左右,由于高电压等级变压器毛利率较高,公司整体毛利率水平也将得到提升。

风险提示:公司输变电产品原材料铜、硅钢片价格波动较大,当原材料价格单边上涨时,由于产品订单大多属闭口合同,将直接导致生产成本的大幅上升,从而影响公司的经济效益。

盈利预测与评级预测09-11年EPS分别为:0.38、0.53、0.63元。根据DCF估值模型,公司每股股权现金流价值为13.61元,4月23日收盘价13.82元,首次给予“中性”投资评级。

申请时请注明股票名称