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三变科技:营业利润率下半年料将恢复

发布时间:2009-07-20    研究机构:第一创业证券

事件、三变科技(002112)公布半年报业绩快报7月15日三变科技(002112)公布半年度业绩快报,公司上半年收入较上年同期上升5.9%,营业利润则同比下滑13.57%,由于项目贴息和所得税优惠政策启动等原因,上半年的利润总额和净利润分别同比上升20.37个百分点和37.42个百分点。

点评:营业利润率下降不可持续公司今年的收入有小幅增长,增长率低于预期,主要原因是:第一,上半年由于国网财务状况不佳,部分订单被迫推迟交货;第二,去年四季度以来,随着铜、钢铁等原材料价格的急剧下降,公司签订订单的单价也有所下降。

公司上半年营业利润率为3.83%,较上年同期下降了0.86个百分点,致使上半年的营业利润有所下滑。在同上市公司沟通中我们了解到, 营业利润率的下降主要是由于上半年更改了应收账款和坏账计提政策,多计提的坏账准备在200万元以上。我们发现,如果我们转回200万元的坏账计提增加,今年的总体营业利润率和去年同期持平。

从毛利率来看,由于公司今年确认的收入有一部分是去年签订的闭口合同,这部分闭口合同所使用的原材料是在今年上半年原材料价格大幅下降时购入的,因此事实上公司的毛利率稳中有升。去年曾经对公司利润造成较大影响的铜套保今年数额较小,基本没有对利润产生实质性的影响。

另一方面,由于公司募投项目的投产,产能的扩大,公司相应的研发费用、招投标费用以及运输费用也大幅提升。由于今年上半年收入确认滞后,而研发费用和销售费用属于先付成本,因此体现为销售费用和管理费用的上升快于销售收入。

上半年营业利润率下降的情况下,补贴、费用减免较上年同期大幅增长,从而提高了公司的利润总额,体现了地方政府对公司的大力支持。但据我们预计,下半年公司再次获得大额补贴的可能性较小。

综上所述,今年公司采用了新的应收账款政策,导致公司的营业利润率出现一过性的向下波动。但是,今年上半年超预期的补贴和费用减免平滑了这一波动。预计公司营业利润率下半年将恢复到正常水平。另一方面,随着发电量的逐步回升,我们预计国网公司下半年的财务状况会进一步改善,对电网设备的实质性需求将进一步增加,我们预计今年下半年公司的回款情况将优于上半年,公司收入将逐步放量。这将对降低公司的销售、管理费用率产生积极的影响。预计公司今年每股收益将达到0.3元,给予“谨慎买入”评级。

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