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三变科技:深度挖潜,续写篇章

发布时间:2009-08-20    研究机构:第一创业证券

事件:

三变科技(002112)发布半年报

三变科技于上月末发布半年报,09 年上半年公司的收入和净利润分别达到4.85 亿元和2066 万元,分别较上年同期上升5.9%和37.66%。公司上半年的综合毛利率为17.38%,基本和去年持平,并略有增长。

点评:

坏账计提料将在未来冲回

在前期报告《三变科技:营业利润率下半年料将恢复》中,我们提到,由于上半年公司改变了坏账计提方式, 并获得了地方政府大幅度的补贴,因此利润率水平基本维持去年的水平。从半年报公布的会计政策来看,公司增大了对高龄坏账的计提比例,而对低龄坏账的计提则有所降低。

上半年,由于经济景气度的降低,公司不少客户出现了现金紧张的状况,导致公司的回款遇到一定的难度。 今年上半年,公司应收账款增长率达到22.47%,高于收入5%左右的增长水平,且账龄在3 年以上的应收账款比重有所上升。这导致公司的资产减值准备项目上升幅度较大。

但在和上市公司的沟通中我们了解到,公司的客户有70%为网内用户。因此我们判断,未来出现部分应收账款完全无法回款的可能性很低。预计明年随着经济的逐步好转以及国网投资资金的落实,这些应收账款将逐步回笼,从而冲回公司的收益。

深度挖潜,续写篇章

最近几年,公司加大了对220kV产品的推广力度,在国网屡次招标中取得了较好的成绩,市占率逐年提升。相应的,我们在研读半年报后发现,公司的毛利率水平与各家变压器类上市公司相比,具有较大的潜力,提升空间较大。

从今年上半年的情况来看,一方面,去年上半年签订的部分高价订单推迟到今年履行,而购买的多是去年11月以后的原材料;另一方面,公司顺应市场变化,开发了风电变压器和20kV变压器两类高毛利产品,从而在一定程度上推升了公司的毛利率水平。

而明年下半年公司将达产。我们预计公司今年的收入、EPS将分别实现13.19亿元、0.36元,09年市盈率29倍,给予“谨慎买入”评级。

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