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三变科技2009年3季报点评:业绩符合预期,亮点乏善可陈

发布时间:2009-10-28    研究机构:东海证券

3季报亮点乏善可陈,利润增幅来自非经常性损益与优惠税率。10月26日,公司发布3季报,当期实现主营收入和归属母公司净利润分别为7.87亿元、3410万元,同比增长-0.26%和52.17%,实现每股EPS0.30元,营业利润3523万元,同比增长8.88%,由政府项目补贴构成的非经常性损益达到608万元(占利润总额的14.72%),同时因执行15%优惠税率,使得净利润增幅超出营收增幅,业绩增长幅度基本符合市场预期,但亮点乏善可陈。

220KV产品构成比例稳步上升,资产运营质量稳定。当期综合毛利率19.61%,同比上升1.8个百分点,环比上升0.7个百分点,体现出09年以来220KV变压器产品产销比例对盈利能力的积极影响;营业利润率和净利润率分别达到4.47%和4.33%,资产盈利能力属行业中游水平;期间费用率13.99%,同比下降了1.1个百分点,主要是财务费用明显减少,一方面是宽松货币政策使得融资成本下降,二是220KV变压器产能建设项目基本完成减少资本开支;整体而言,在09年以来中低端变压器市场压价竞争的市场格局下,公司维持了稳定的盈利及财务状况。

投资评级与风险提示:依据持续跟踪的研究及与公司高管的交流,如我们的分析一致,09年以来输配电设备行业景气驱动因素变化较大,与电力总需求相关性明显提升,不再仅仅由电网投资因素驱动,弱周期特征受到“弱化”;尽管原材料价格持续攀升,但中低端变压器市场压价现象普遍,电力设备行业业绩超预期迹象并不明显,此类因素均综合性地对公司业绩造成负面影响;我们测算09-11年每股收益为0.38元、0.47元和0.63元,三年CAGR17%,对应当前股价动态PE为34.12X/27.75X/20.86X,估值水平并无明显优势;考虑公司净资产水平较高,以及PS仅1.31倍,处于行业低端,为股价提供了较高的安全边际,另外宏观经济回暖提升电网投资预期,公司产品结构调整(220KV高电压等级变压器比例提升,核级干试变压器己处于外试阶段)有望改善盈利水平,给予“增持评级”,目标价14.5元。

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